Depuis le début de la décennie 1990, la Bourse des Valeurs de Casablanca (BVC) n'a cessé de connaître des mutations profondes. Celles-ci sont dues aux différentes réformes micro et macro-économiques entreprises par le Maroc. Les programmes de privatisati Depuis 1993, date de l'adoption de la loi no 1-93-211, la BVC a connu un développement considérable. C'est ainsi que l'Indice Général de la Bourse (IGB) a quadruplé entre 1993 et 1999. La capitalisation boursière est passée de 26 milliards à 138 milliards de DH durant la même période. Le marché boursier a drainé pendant cette période quelque 9 milliards de DH, opérations de privatisation incluses. Ceci montre l'impact des réformes entreprises par le gouvernement. En 1997, la cotation électronique a été adoptée pour quelques valeurs avant qu'elle ne soit généralisée pour toutes les actions cotées en 1998. Dans cette étude, on présente les mécanismes de cotation des actions à la Bourse des Valeurs de Casablanca, et ce à travers l'analyse des différents modes de cotation électronique. Après avoir rappelé brièvement l'historique des principales réformes qu'a connues le marché boursier marocain durant les dernières années, nous mettons l'accent sur les principes et conditions d'exécution des ordres ainsi que la détermination des cours théoriques d'ouverture. Nous analyserons ensuite le fonctionnement de la fourchette « bid-ask spread ». 1. Rappels sur la réforme de la BVC Depuis septembre 1993, la BVC est gérée par une société anonyme de droit privé, dite société gestionnaire, et dont le capital est détenu à parts égales par l'ensemble des sociétés de bourse. De plus, il a été créé un organisme pour veiller au bon fonctionnement des marchés des valeurs mobilières et à la protection de l'épargne publique. Celle-ci devrait être canalisée davantage vers la Bourse avec l'institution des Organismes de Placement Collectif en Valeurs Mobilières(OPCVM). En 1997, le marché boursier marocain a été renforcé par la création d'un deuxième compartiment (second marché) pour faciliter les introductions en bourse. En mars 1997, la cotation électronique a été appliquée pour 4 valeurs : BMCE, SAMIR, SONASID et FERTIMA à titre de test. Ces valeurs ont été choisies sur la base du critère de liquidité. En mai-juin 1998, toutes les valeurs cotées ont basculé vers la cotation électronique. Par ailleurs, la création d'un troisième compartiment de la cote en l'an 2000 permettra d'élargir la cible de sociétés cotables parmi les PME-PMI qui constituent un grand pourcentage du tissu économique marocain. 2. Organisation générale du système de négociation électronique Les valeurs cotées sont classées par catégories suivant l'un des modes de cotation suivantes : - fixing - multifixing - continu La répartition par catégories de groupes se fait en fonction des critères de liquidité des valeurs, à savoir : - volume moyen traité par séance; - quantité moyenne échangée par séance; - nombre moyen de séances o la valeur a été cotée. Ainsi, à la BVC, on trouve les groupes de valeurs suivants : - groupe 01 : lignes principales cotées en continu (valeurs liquides) - groupe 11 : lignes secondaires des valeurs du groupe 01 - groupe 02 : lignes principales cotées au fixing (valeurs moins liquides) - groupe 12 : lignes secondaires des valeurs du groupe 02 - groupe 06 : titres obligataires Par lignes secondaires d'une valeur déterminée, on entend les titres suivants : droits de souscription et d'attribution, certificats d'investissement, actions nouvelles de jouissance différente, actions à dividende prioritaire et obligations convertibles en actions. Les horaires de cotation des différents groupes de valeurs sont déterminés par la société gestionnaire et publiés au bulletin de la cote (tableau 1). TABLEAU 1 : Horaires de séance Groupe 01 02; 11 06; 12 Mode de cotation Continu Fixing Fixing Pré-ouverture Ouverture Fermeture 9h00 10h00 13h00 9h00 11h00 13h00 9h00 11h30 13h00 3. Les ordres Pour être recevable, un ordre doit comporter les paramètres obligatoires suivants : - sens de l'ordre (achat ou vente) ; - code de la valeur ; - quantité de titres ; - limite de prix (ordre « au prix du marché » ou ordre « à prix limité ») ; - durée de validité (jour, à date déterminée ou à révocation) sans que cette durée soit inférieure au jour et sans excéder la date de révocation (fin de mois); - mention ordre client/ non client. Le cours figurant sur l'ordre d'achat à prix limité est le prix maximum que l'acheteur accepte de payer. Le cours figurant sur l'ordre de vente à prix limité est le prix minimum que le vendeur entend recevoir. Quant à l'ordre au prix du marché, il n'y a pas d'indication de prix et l'ordre est exécuté selon les ordres limités déjà en place sur le marché. 4. Règles et principes de fonctionnement de la cotation 4.1. Règles fondamentales de la cotation La confrontation des ordres sur le système devra permettre la détermination du « cours théorique d'ouverture » ou CTO en respectant les trois règles successives suivantes : - R1 : maximisation du volume des échanges ; - R2 : minimisation du volume des ordres « à cours touché » non exécutés; - R3 : minimisation des écarts de cours par rapport au dernier cours coté (cours de référence). Deux contraintes sont également à prendre en compte : - D'une part, le cours d'une valeur doit varier selon un « pas de cotation », c'est-à-dire qu'il existe pour chaque valeur ou groupe de valeurs une variation minimale, et toute limite de cours stipulé sur un ordre ne peut s'éloigner du cours de référence que de ce pas ou d'un multiple de ce pas. - D'autre part, une marge de fluctuation maximale des cours par rapport au cours de référence est définie, permettant ainsi d'encadrer ce dernier. Elle est actuellement de 6% par séance boursière quotidienne. 4.2. Ordre « au prix du marché » - Peut-être exécuté en totalité, partiellement ou ne pas être exécuté. Il n'est pas prioritaire. - En cas d'exécution partielle, il devient « ordre limité » au cours coté en cas de cotation au fixing. - S'il n'est pas exécuté, il restera ordre « au prix du marché » pour la séance suivante si sa validité le permet. - S'il s'agit d'une cotation en continu : - Ë l'ouverture, l'ordre est introduit avec mention « au cours d'ouverture ». La fraction de l'ordre non exécutée ou l'ordre total devient un ordre limité au cours d'ouverture. - Après l'ouverture, il est exécuté pour tout ou partie au prix de la meilleure limite du cté opposé du marché au moment o il est présenté; il est rejeté faute d'ordres de sens contraire. S'il est exécuté partiellement, il devient ordre limité au cours coté. 4.3. Ordre « à prix limité » - La diffusion des ordres se fait selon le principe d'écrasement des limites. - Les ordres d'achat dont la limite est strictement supérieure au CTO et les ordres de vente dont la limite est strictement inférieure au CTO sont exécutés pour leur totalité. - Les ordres au prix du marché ou ayant une limite égale au CTO sont servis en cas de déséquilibre entre l'offre et la demande selon la règle du « premier entré/ premier servi » avec priorité pour les ordres au prix du marché.
