Introduction en Bourse : Le salut vient de la Tunisie

* Le CDVM a donné son visa à la note d’information relative à l’IPO d’Ennakl Automobile, société de droit tunisien.
* Les investisseurs marocains pourront souscrire à 10% du capital de la société à un prix de 64,22 DH par action, et ce entre le 23 juin courant et le 02 juillet prochain.
Alors que les responsables de la Bourse de Casablanca poursuivent leur plan d’action en vue de recruter plus de sociétés marocaines à la cote, notamment à travers l’organisation de la Caravane de la Bourse (voir encadré) et la mise en place de démarches purement marketing, le salut est finalement venu d’ailleurs. En effet, l’introduction du distributeur automobile tunisien Ennakl, le concessionnaire des marques Volkswagen, Audi et Porsche aux pays des Carthaginois, est devenue le certaine depuis que le CDVM a donné son visa à la note d’information relative à l’opération. Et il faut tout de même avouer que le management de la société gestionnaire de la place casablancaise n’est pas étranger à cette IPO puisqu’il se murmure dans les couloirs de cette institution que son Directeur général, Karim Hajji, a fait le déplacement himself en Tunisie pour apporter sa contribution à la concrétisation de cette opération. Quoi qu’il en soit, l’introduction d’une société étrangère en double cotation à la Bourse de Casablanca reste une première. C’est également du jamais vu sur les places boursières de l’Afrique du Nord, de quoi renforcer les ambitions de la BVC et du ministère des Finances qui souhaitent faire de la tour de verre du boulevard des FAR une place boursière d’envergure régionale. Aussi, cette opération vient-elle contredire les rumeurs sur la réticence des pouvoirs publics tunisiens quant à l’introduction d’entreprises locales en Bourses étrangères, une rumeur qui a surtout enflé depuis que les autorités du marché tunisien ont refusé d’approuver l’opération de Poulina Group Holding attendue pourtant en début d’année et qui a été annulée sans qu’aucune explication officielle ne n’ait été présentée.
L’enjeu de la double cotation
Par ailleurs, l’IPO d’Ennakl vient à point nommé pour que le marché marocain consolide la reprise qu’il connaît depuis le début de l’année. Plusieurs spécialistes affirmaient qu’il suffirait d’une première émission du genre pour qu’un effet en cascade s’enchaîne et que d’autres entreprises osent le pas de l’introduction. Certes, depuis plusieurs semaines déjà, les salons d’affaires casablancais se font l’écho d’opérations en cours de finalisation. Et celle d’Ennakl devrait servir pour jauger la réaction du marché et rassurer les plus réticents quant à l’engouement que pourraient témoigner les investisseurs marocains à leurs opérations.
Sur un autre registre, la question qui se pose avec acuité au sein de la communauté boursière est de savoir l’intérêt recherché par Ennakl de cette double cotation. De source officielle, «la double cotation de la société Ennakl Automobiles s’inscrit dans la poursuite du processus de développement entrepris par la société depuis sa privatisation en 2006». A travers cette IPO, Ennakl Automobiles vise donc à institutionnaliser son tour de table en ouvrant l’actionnariat au grand public et aux zinzins tunisiens, marocains et étrangers. Aussi, souhaite-t-elle «poursuivre et renforcer la logique de transparence et de performance dans laquelle elle s’est inscrite en se soumettant au jugement du marché», mais surtout de faciliter le recours à des financements externes grâce à un accès direct aux marchés financiers. Et il n’est pas exclu qu’Ennakl cherche également, à travers cette IPO, à consolider son image de marque au niveau régional puisqu’une introduction en Bourse est généralement synonyme de notoriété plus forte.
Un succès promis à l’IPO ?
Mais auparavant, il faudra bien réussir cette nouvelle introduction. Et il faut savoir que cette dernière se mijote depuis le 23 février dernier, date à laquelle le Conseil d’administration avait arrêté le principe de l’introduction en Bourse de la société. Mais ce n’est qu’en avril dernier que le pourcentage de la cession a été fixé à 40% du capital du distributeur, tandis que la double cotation à Casablanca et Tunis avait été validée le 05 mai dernier. Ainsi, ce seront 30% des actions composant le capital social et donnant droit de vote de la société qui seront cédées à la Bourse de Tunis, tandis que 10% le seront à la Bourse de Casablanca. «La rumeur qui circulait ces dernières semaines faisait état de la cession de 20% du capital sur Casablanca et 20% sur la place tunisienne. Mais, au final, il semblerait que l’enjeu fiscal l’ait remporté», commente une source du marché. En effet, pour bénéficier des avantages fiscaux en Tunisie suite à une introduction en Bourse, la société concernée doit céder au moins 30% de son capital sur la place locale. Ce qui a finalement réduit le nombre d’actions réservées aux actionnaires marocains souhaitant souscrire à l’IPO à 3.000.000 de titres. « Ainsi, ce seront 192,66 MDH de fonds que devrait collecter la société sur le marché marocain, soit un prix de 64,22 DH par action, et dont 45% seront levés auprès des institutionnels». Par ailleurs, la note d’information visée par le gendarme de la Bourse casablancaise nous apprend que l’évaluation de la société s’est basée sur la méthode d’actualisation des flux financiers futurs (DCF), la méthode du goodwill ainsi que sur la méthode des multiples boursiers. La pondération des résultats des trois méthodes dans la fixation de la valeur de l’entreprise a été respectivement fixée à 65%, 17,5% et 17,5%. Au final, la décote offerte aux souscripteurs de l’IPO est estimée à 11,25%. C’est dire que les investisseurs ne peuvent qu’être séduits par cette émission, d’autant plus que la nouvelle valeur devrait traiter, selon les analystes de CDG Capital, à un PER de 11,65 fois les bénéfices prévisionnels de l’année en cours, soit un niveau moins cher que le marché qui traite à plus de 15x. Cependant, «le faible taux réservé à la place casablancaise risque, à terme, particulièrement après l’euphorie habituelle des premières séances de cotation, de pénaliser la liquidité du titre», craint un analyste de la place. Par ailleurs, les actions d’Ennakl pourront être souscrites du 23 juin au 02 juillet inclus. La clôture anticipée reste envisageable dès la fin du deuxième jour de la période de souscription si l’importance de la demande risque d’aboutir à une allocation faible pour une partie des souscripteurs. Il faut cependant que l’offre soit souscrite au minimum deux fois. La clôture anticipée interviendrait ainsi sur recommandation du conseiller financier, sous le contrôle de la Bourse de Casablanca et du CDVM.
Des engagements à respecter
Une fois la cotation d’Ennakl Automobiles devenue effective, la société devra respecter les engagements pris vis-à-vis des investisseurs qui vont répondre à son appel public à l’épargne. A ce niveau, le management de la firme tunisienne a annoncé son plan stratégique pour les exercices à venir. Ainsi, celui-ci annonce qu’il mène «une politique active de développement de ses activités avec, au centre de ses intérêts, la satisfaction de la clientèle et le renforcement de son partenariat avec le constructeur automobile Volkswagen AG». Et, suite à la restructuration du distributeur tunisien et le recentrage de son activité sur la distribution de véhicules légers, la vente de pièces de rechange et le service technique, la stratégie de développement du Groupe devrait s’articuler autour de la diversification des marques représentées, avec notamment le lancement de la commercialisation des marques Seat et Skoda prévues respectivement en 2010 et 2011, et le renforcement de la présence des marques Audi et Porsche sur le marché tunisien à travers notamment l’ouverture de deux nouveaux showrooms dédiés. Aussi, la note d’information relative à l’IPO nous informe que la société prévoit, entre autres, de développer son réseau officiel de distribution, avec notamment l’ouverture de sept nouvelles agences prévue en 2010 et 2011, et d’agrandir ses ateliers de réparation pour une optimisation du temps d’attente moyen du client, et ce dans le but d’améliorer la satisfaction du client.
C’est dire qu’Ennakl annonce la mise en œuvre d’une stratégie devant lui permettre d’améliorer significativement ses agrégats financiers sur les années à venir. Ainsi, dans son Business plan, la société prévoit la réalisation d’un chiffre d’affaires de 378 millions de dinars tunisiens au terme de l’exercice en cours, contre 326 une année auparavant. En 2011 et 2012, les revenus devraient atteindre respectivement 400,55 MDT et 437,84 MDT. De son côté, le résultat net part de groupe devrait passer de 21,98 MDT en 2009, à 27,56 MDT puis 31,6 MDT en 2010 et 2011. C’est dire que le business plan de la société est attractif pour des investisseurs souhaitant se positionner sur la valeur pour une maturité plus où moins longue. Encore faut-il que ces engagements soient respectés. Car, sur la place casablancaise, les exemples de société ne respectant pas les engagements pris lors de leurs IPO ne manquent pas. C’est notamment le cas pour des opérations initiées entre 2007 et 2008 où les émetteurs avaient annoncé la réalisation de bénéfices bien au-delà de ce qu’ils ont réellement pu atteindre. A ce titre, et au terme de l’exercice sortant, trois sociétés se distinguent particulièrement. Il s’agit tout d’abord de la compagnie d’assurance Atlanta qui, à son introduction, avait prévu un résultat de 480 MDH pour 2009 alors qu’elle n’a pu réaliser que 75 MDH. Les promoteurs immobiliers CGI et Alliances Développement ne sont pas non plus en reste. Ils ne sont parvenus à réaliser en 2009 que moins de 80% de ce qui était initialement prévu. Il est vrai cependant que ces sociétés ont fait l’effort d’expliquer concrètement ces décalages. Mais il n’en demeure pas moins que les investisseurs ont en été frustrés et espèrent ne pas revivre le même scénario après l’IPO d’Ennakl Automobiles, ni ceux des autres sociétés devant s’introduire à l’avenir. n